高股息策略带来高胜率

　　作为高股息资产的代表性指数，中证红利指数（以下简称“红利指数”）以沪深A股中现金股息率高、比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成份股，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。

　　从行业分布来看，红利指数的三大权重行业，分别是、煤炭和交通运输，均是高股息资产的代表性行业。

　　需要说明的是，红利指数在编制过程中，没有考虑上市公司分红带来的影响。实际操作层面来看，中证红利全收益指数（以下简称“全收益指数”）的表现更符合实际投资中的收益，该指数将成份股公司派发的红利在除息日收盘后通过再投资的方式计入组合，从而得到相应的收益。

　　全收益指数已经连续3年跑赢沪深300指数，累计跑赢超过59个百分点。今年以来，A股市场持续调整，但全收益指数表现非常亮眼，1月以来逆市大涨5.6%，同期沪深300指数跌近2%。

　　往前看，红利策略（中证红利全收益指数）相比沪深300指数，自2005年到2023年合计18个年份，有13个年份表现跑赢沪深300指数，综合胜率高达72%，年平均回报率接近18%（图1）。

　　全收益指数不论是胜率还是长期回报率，表现都非常突出，尤其是在沪深300指数下跌的10个年份中，有9年红利策略都取得超额收益。另外，在沪深300指数年涨幅超过50%的4个年份中，红利策略也有三年跑赢。红利策略主要在结构性牛市特征比较明显的年份跑输沪深300指数，比如2019年至2020年的核心资产牛市。

　　数据显示，当前中证红利指数股息率仍高达5.69%，市盈率为6.39倍，市净率仅为0.71倍。与自身相比，红利指数最新市盈率处于历史百分位的21%以下，市净率为历史百分位的13%以下（图2）。

　　从相对估值来看，红利指数相对成长股的估值仍有较大的比较优势。数据显示，当前红利指数滚动市盈率为创业板指市盈率的25%左右。这一比值创出近年来高点，但主要原因并非红利板块估值提升，而是成长股估值回落。数据显示，创业板指近期市盈率创出了历史新低。

　　一般而言，市场震荡时，投资者情绪相对低迷，市场风险偏好回落，相对高估值的成长股遭遇估值杀。与此同时，高股息、低估值、确定性更高的红利资产受到投资者青睐，容易走出抗跌行情。这也是沪深300指数下跌的10个年份中有9年红利策略都取得超额收益的根本原因。

　　站在全球范围来看，红利指数的低估值和高股息优势也非常明显。与全球主要股指相比，红利指数市盈率最为低估，股息率则高居第二。

　　稳定的盈利能力是确保持续高股息的根本。数据显示，红利指数净资产收益率已经连续13年在10%以上（图3）。相比成长股盈利能力的大幅波动，红利板块的表现要稳健得多，这从产业资本的认可度也能得到印证。

　　数据显示，红利指数成份股2014年以来获得重要股东净增持超1061亿元。其中，浦发银行、万科A、中国建筑、民生银行等获得股东净增持均超百亿元，南京银行、川投能源、江苏银行、北京银行等个股净增持超50亿元。

　　红利指数成份股的回购力度也非常大，2014年以来累计回购金额超773亿元。其中，格力电器、累计回购金额均超百亿元，包钢股份、中联重科、雅戈尔、中国石化、陕西煤业等个股回购金额均超20亿元（图4）。