天下无双是什么原因?

　　华西证券发布宏观经济点评报告称，第一，生产端数据维持强势，四季度GDP增速或高于5%。工业增加值、服务业生产指数同比增速分别较前月+0.1、-0.2个百分点，加权增速仍达到5.8%，与前月的5.9%较为接近。10-11月生产端数据连续高增，12月工业和服务业加权同比增速相对保守假设为4.9%，四季度工业和服务业简单加权同比增速将达到5.5%。参考前三季度工业服务业加权同比，与GDP同比增速的差值介于0.2-0.4%，这意味着四季度GDP同比有望达到5.1-5.3%，对应全年GDP同比介于4.9-5.0%。

　　与此同时，财政因素也可能推升四季度GDP读数。根据统计局披露的统计方法，财政数据主要影响季度GDP统计的八个部门，分别是金融业、教育、科学研究技术服务和地质勘察、水利环境和公共设施管理、卫生社会保障和社会福利业、文化体育和娱乐业、公共管理和社会组织，这些部门占GDP比例约32%，其中一部分并未纳入服务业生产指数统计。考虑到四季度国债+地方债净发行较去年同期多1.9万亿，即使扣除特殊再融资债也多出1.1万亿。去年四季度现价GDP为34.8万亿，1.1万亿约为其3.1%，这部分资金未必全部体现为GDP，假设其中仅40%纳入生产法统计，对四季度GDP的拉动效应也会超过1个百分点。综上来看，四季度GDP同比达到5%+的概率较高。

　　第二，11月出口交货值增速维持高位，反映可能存在“抢出口”的逻辑。11月出口交货值同比增长7.4%，较9-10月3.4-3.7%的增速明显加快。11月海关出口增速较10月放缓，主要是9月台风等天气原因导致积压，在10月集中报关扰动数据。通过与订单相对较近的出口交货值来看，“抢出口”效应可能体现到今年11月到明年1月的数据上。参考2018-2019年对美出口的2000亿美元商品加征关税前后的出口增速波动，抢出口反映到数据上——对美出口增速一度上升约10-15个百分点。按此增速估计，本轮“抢出口”对我国整体出口的拉动效应约1.4-2.0个百分点，对工业生产的直接拉动效应约0.2-0.4个百分点。体现在11月数据上，出口交货值增速加快，对工业增加值的拉动较前月提升约0.4个百分点。

　　第三，地产销售、融资延续修复，投资仍然较弱。地产销售环比虽不及季节性规律，不过强于去年同期。从11月商品房销售来看，当月销售面积8188万平，销售额8270亿元，环比分别为+3.2%、+1.0%。对比季节性涨幅，这一组环比增速不及2021-2023同期的平均涨幅8.0%、7.2%，不过好于去年同期的2.0%、0.8%。从累计同比增速来看，1-11月商品房销售额降幅收窄1.7个百分点，销售面积累计同比收窄1.5个百分点。然而房地产投资累计同比增速小幅下降0.1个百分点至-10.4%。融资方面，房地产开发资金来源当月同比-4.8%，而此前连续10个月都是两位数负增长。拆分来看，定金及预收款、个人按揭贷款和国内贷款均出现改善，其中前两者反映新房销售回款，国内贷款反映银行的开发贷授信。房价方面，一线城市二手住宅价格环比维持0.4%，连续第二个月上涨，新建商品住宅销售价格环比也从-0.2%收窄至持平。接下来重点关注一线城市销售、价格及库存情况。

　　第四，零售增速放缓，双11提前透支的效应显现。11月零售同比增速从前月的4.8%放缓至3.0%。观察2024年各月零售相对2019对应月份的涨幅，可以在一定程度上消除基数波动的影响，11月的增幅为14.9%，明显低于9-10月的19.1-19.2%，不过仍略好于7-8月的14.2%。11月限额以上零售同比增速从前月的6.2%降至1.3%，也略好于三季度的平均值0.6%。

　　双11购物节提前，部分可选消费相应可能提前至10月。之前两个月都在两位数增长的文化办公用品增速回落至-5.9%。10月增速较高的通讯器材、化妆品、服装鞋帽、日用品等也出现回落，这四者对限额以上零售的拉动效应从前月的3.6个百分点下降至-1.0个百分点，可以解释11月限额以上零售降幅的94%。

　　涉及以旧换新政策的家电等维持较高增速，对零售拉动仍然延续。家电、家具和汽车同比增速分别为22.2%、10.5%、6.6%，三者对限额以上商品零售的同比拉动效应约4.7个百分点，略高于前月的4.5个百分点。

　　第五，基建投资也在放缓。1-11月固定资产投资累计同比放缓至3.3%，较前月下降0.1个百分点；当月同比2.3%。拆分来看，基建（不含电力）投资当月同比从5.8%放缓至3.3%，制造业投资从10.0%放缓至9.3%。尽管四季度专项债资金到位有助于基建增速修复，但今年用于偿还债务的新增专项债资金较去年多出5000多亿，以及北方地区进入霜冻期影响项目施工，可能拖累了基建投资的修复程度。设备更新方面，1-11月份设备工器具购置投资同比增长15.8%，较前月小幅放缓0.3个百分点，对全部投资增长贡献率仍达65.3%（前月60%以上，未披露具体数字）

　　第六，供需匹配度边际下降，不过仍好于三季度。11月工业产销率环比小幅回落0.2个百分点至97.1%，同比-0.4个百分点，略差于前月的-0.2个百分点，不过好于三季度的平均值-0.9个百分点。11月投资、零售和出口交货值加权当月同比增长3.5%，较前月放缓0.6个百分点，而工业和服务业加权同比仅放缓0.1个百分点。从环比季调年化增速来看，11月零售和投资分别仅增长1.9%、1.2%，远低于工业增加值的5.7%。这指向内需还有较大提振空间。

　　整体来看，11月生产数据维持强势，而内需增速有待提振，消费和投资存在较大改善空间。11月生产数据指向四季度GDP达到5%+的概率较高，甚至可能5.3%+，使得全年GDP升至4.9%或5%。